定性不变只有分母没有分子

  2. 行业基本面，继续独立景气业绩故事，ASIC 和字节持续发酵，个股出现较大弹性，谨慎参与。

  3. 技术面上，观察是不是进入“总体存量，局部减量”的纯博弈区间，元旦前应该就这样了。

  本周来看，作为美国三大资产（美元美债美股），美股追逐美元美债暂时失败，核心诱因是美股试图通过抢跑“明年通胀下行，分母更快速回归，反过来推升分子”的思路不断被证伪（先道指，后纳指）。考虑到美联储最近的表态对于通胀的担忧和对于降息的表态，特朗普交易 2.0 开始回归交易内核，以强美元强美债为核心，市场对特朗普新班子的通胀抑制能力开始重新称重，特朗普交易开始降温，市场开始逐渐转入对于客观经济数据层面的审视和关注。

  目前来看，美股定价环境类似我们 A 股市场的 9 月底到 10 月中旬，纳指调整目标位置大致在 18500-19000 之间，即作为后排品种有可能回吐大部分的特朗普交易 2.0 阶段涨幅，但也不会重新陷入今年日元 carry trade 阶段的深坑中，叙事逻辑既然是分子韧性在，但分母助力少。美元依然处于强势区间，轻易不要猜顶，推升美元主升的各定价要素并没有

  总量分子在数据层面（社零数据，用电量数据）显示内外需双弱，市场预期延续了经济工作会议前后对于“不强刺激”的定调，依然不支持做多强宏观资产的胜率。

  总量分母依然持续定价宽松，隔夜资金利率一度倒挂，PBOC 直接入场干预债市都没能阻止债市继续定价分母的宽松，债市核心回归分子定价倒逼宽松，不宽松倒逼分子继续下行未来还是倒逼宽松的叙事模式，国内分母环境无明显变化，预计元旦前后降准。

  国内分母继续挑大梁，国内资金选择暂时相信适度宽松的许诺，或者说认为目前看起来的多目标左右互搏并不重要，最终唯一绕不过去的，就是货币宽松，并开始尝试寻求结构性的景气度。

  无新观点。考虑到没有整体的分母边际刺激，分子整体偏弱，港股依旧属于震荡结构，内资南下持续买入主要以红利（四大行等）和部分有结构性分子的品种为主（小米、泡泡玛特、腾讯等）。腾讯，百度，阿里的此消彼长是微观逻辑主导，与宏观分母分子定价关联性不大。比如腾讯是考虑到新的红包送礼（可以送实物）带来的潜在内卷电商蛋糕份额的思路，以及大模型可能有机会进入苹果手机的传闻。不管这个传闻是否真假，但是百度的压力反馈可见一斑。对于海外分母这块，目前确实对于中国离岸资产定价不友好，但是否反馈这个利空要看标的自身的基本面分子逻辑有无挨锤的理由。

  本周关于 AI 这块，其实是围绕 ASIC 和豆包两个思路去做一个路径展开。

  关于 ASIC 这块，目前来看，AVGO 这些 26 年业绩上量是确定性的了，产业链 25 年就会有一定的积极反馈。本身 NV 的产品毛利太高导致费用太贵，各大厂的降本需求决定了在后续推理爆发的阶段，ASIC 能够符合大厂们一部分降本需求。并不说 GPU 不够好，整体 NV 的 GPU 的性能绝大多数都是全方位超越ASIC 的，但是问题的点还是在于成本和特定结构的性能。好比你到时候解决特定问题的时候，你是邀请一个全知全能的院士还是请一个特定领域的专家，出场费（成本）是不一样的。这一块我们后续会持续跟进，目前来看依旧以海外企业主导行业变革为主，我们国内严格来说真正的 ASIC，可能还是寒

  对于寒武纪说一嘴，明年 20W 颗的量是目前行业的共识了（590 目前一颗 9-10W 吧，当然有国家补贴），SMIC 扩产计划怎么拖，26H1 也该搞完了，产能瓶颈解决了，就看给他再拍多少个 20w 颗的问题了。之前在台积电的问题也翻篇了，HBM 也买够量了，库存应付完 25 年应该没问题。COWOS 国内至少两个封装厂，通富和晶合都能做。

  供应链在 25 年底之前应该没啥雷了，而且即使 NV 的 GPU 销量有波动，也影响不到它太多，国内算力开支的周期和海外是错位的，我们还在追算力总额。这已经是白马了，如果还听到有人说寒武纪估值太高的，可能确实对于产业不够了解。我还是在强调一次，寒武纪的业绩是确定性的，产业链的问题 25 年也解决了，基本面没问题，估值的问题就看大家怎么理解了，他 25 年是有营收爆炸的（净利润目前不好说但是大家还是按照 30%净利率来拍）。唯一的风险就是，NV 的制裁被取消了，不过目前来看，传闻 H20 也要被禁了（但是字节能够在海外弄个）。关于字节这一块，我们这周已经盘过很多次了，这里做一些增量信息的补充已经讲过的那些我就不多讲了，信息量比较大建议认真看看。

  周四五几个我们熟悉点的大买方也跑去了一趟河北廊坊那边摸底，主要是字节的数据中心在那边开始铺开了，AIDC 这块，目前订单上最确认的就是光环新网了。光环拿了字节新的 80MW 数据中心订单，后续将扩容到 180MW，它当前数据中心运营体量大概 260MW，对它来说算是很大级别的带动了。不过IDC 炒的就是个周期股的传统估值模式，需求放量，大算力 location 一开始不好找，就这么几家分分，然后字节为了快速上量，多给长工几个点的利润，能让他们改善下报表。问下来润泽和光环应该是一批订单，反正都是河北的

  说完了 AIDC，反馈一下设备这块的细分，设备端业绩弹性应该比 IDC 大，但AIDC 估值故事能更性感点。设备这边一块是交换机，一块是服务器。交换机我们在周四已经跟大家盘过了，核心就是锐捷网络，后面字节建集群只能用以太网，按去年的单子，锐捷和新华三为主，目前反馈下来锐捷 80%的份额，后面还会招标所以比例会有调整，但是考虑到紫光（新华三的后爹）的市值偏大营收规模偏大，带过来的边际贡献相对有限，市场整体的思路就自然选的锐捷网络。反正目前来看锐捷绕不过去，IDC 可以搞很多，但是交换机就锐捷和新华三能搞，而且锐捷实际盘子太小了，易方达又包场，所以大家搞起来比较好搞一点。

  服务器就浪潮了，其他暂时不用看，浪潮包完了寒武纪。基本面就这么回事，弹性吧，诶，不太好说了一言难尽。

  剩下就是海外 ASIC 映射这边了，主要是 AEC 相关，其实也是字节，三个标的兆龙互联、瑞可达、博创。兆龙主要占了点 credo 的便宜，有过送样，所以字节也在试他家。瑞可达就是旭创小弟，这块整体业务规模也就那样，主要目前也不太清楚旭创想用多大劲搞。至于新易盛倒是真搞了，但 ASIC 这事毕竟对 NV 链不太友好，所以此消彼长吧不太好盘。这三个吧，我建议看图为主，基本面实锤的少，情绪偏多，相对来说兆龙的朦胧感最强（和谁都有绯闻）。和神宇沃尔还不太一样（神宇最近没有太多增量信息，其实是在产能良率爬坡阶段，21 号反馈下来良率爬坡到 82%左右了，1 月弄到 90 以上问题不大，静待花开了）。

  最后再盘两个东西，一个是金盘科技，这个晚点我们会发个纪要供各位参考这里就不赘述了。最后就是电源大家讨论也比较多，主要就是麦格米特从三供变二供的传闻，份额从 5%到 20%翻了四倍，一下子把大家的想象空间打开了。产业传闻我们核实下来，有这么一回事，但是还有个上量的过程。然后我这里简单盘一下数据怎么算吧。明年五万台等效 NVL72，一台 8 组Powershelf，一个 Powershelf 有 6 个 PSU，每个 PSU 功率 5500W。所以整个25 年 GB 系列需要的总瓦数：50000（机柜数）x8（Powershelf）x6（PSU）x5500（w，功率）＝132 亿瓦

  目前来看，GB 系列稳定大批量后价格在 2.5-3 元/w 左右，按照:2.5 元/w 来算。那么，整体市场空间＝132 亿瓦 x2.5＝330 亿元。我们给麦格米特 10%的份额计算，那么就是 33 亿的营收，25%的净利率（保守估计），那么就是接近

  8 以的净利润保底。这是增量的利润，麦格米特传统的业务利润目前是差不多6-8 亿左右，明年拍下来保守估计基本上 15 亿左右，现在折算 20X PE，比价便宜。边际变化点就是，如果份额不是 10%，是线%了，那么估值怎么算，如果 20%份额 500 亿打底吧，这块我们也会持续跟踪。这块大家也可以了解一下欧陆通，也是差不多的思路。好了盘了三页了，多的不赘述了，其他的边际包括 AI 眼镜这些也可以了解一下，不过偏主题，核心还是看兆易创新和歌尔两个流量基座了，其他家就是偏小票的模式了，看图即可。

  科创板的高波特征依然明显影响量化资金在博弈交易中的选择，符合预期。关于中芯国际，有不少传闻，目前没法证实。更多还是因为属于科创 50 的龙头，量化调仓买出来的结果（我们问下来属于这么个情况，有量化说算法把中芯国际小作文的因子搞进去了）。

  微盘股持续出现跑不赢中证 2000 的情况，注意其后续变化，观察是不是会步北交所后尘，这块我们依旧比较担心，不过还好不大会出现年初那种暴跌，应该还是阴跌为主，类似于北交所这波调整结构。

  依然处于 13500 亿节点（11 月 26 日开始）波动率套利区段内。

  本周四到周五的套利动作，是复刻 11 月 26 号，因为并没有新的多头逻辑和交易品种产生，因此不能认为是重新开始了新的波动率套利区间。

  基本复刻 23 年 828 墓碑线后的场景，但目前市场风偏依然不足，必须要格外注意豆包线充其量只能是华为的低配版，作战范围要更小，过程可能更曲折性，同时要做好大小容量题材合一的“过穷日子”模式的思想准备。

  云测看寒武纪，AIDC 和 AEC 是两个交易抓手，但要小心强博弈性，没有简单题，寒武纪放量高波即为短期节奏终点。

  端侧看兆易和歌尔，流量基座要足够大才能支撑这么纷繁复杂的端侧逻辑展开，两个基座持续缩量就要小心端侧回调风险。

  技术面上，观察是不是进入“总体存量，局部减量”的纯博弈区间，元旦前应该就这样了，AI 硬件这块下周再加加速也要缓缓了。

  2024年12月23日，河南省安阳市中级人民法院对党志军犯故意杀人罪一案进行一审公开宣判，以故意杀人罪判处被告人党志军死刑，剥夺政治权利终身。宣判后，被告人党志军当庭表示上诉。

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  时间这东西，就像一部不停转的机器，日夜不停地运转，四季轮回，也无情地流逝着人的心情。十年，足以让沧海变桑田，足以让婴儿长成少年，也足以让一个原本幸福的家庭，陷入无尽的等待和煎熬。